金科股份80亿元公司债历时近半年的提交申报、受理、反响、经过、提交注册，层层审阅，总算迎来首期发行。

仅仅进程仍旧弯曲艰苦。

金科股份本次债券采纳分期发行的方法，其间首期发行债券（即“本期债券”）面值不超越19亿元（含 19亿元），剩下部分自我国证监会注册发行之日起二十四个月内发行完毕。

1月27日，金科股份(000656,股吧)发布布告称，其2021年面向专业出资者揭露发行公司债券（第一期）票面利率确以为6.2%。该债券分为两个种类，种类一为4年期，种类二为5年期，终究种类二未发行。

一则一般的发债发表布告，无太多特别之处。而值得重视的是，金科股份前一天接连发布6个延伸簿记建档时刻的布告，时刻从16:00延伸至21:30，根本上每隔一小时发布一次。

延伸簿记建档较为常见，房企发债不时会有这种操作，但一般都是1-2次延伸时刻。关于6次延伸簿记建档时刻，一业界人士点评为“稀有的现象”。

金科股份方面则对观念地产新媒体表明，这次首要是部分组织出资者实行内部流程的原因构成的延伸簿记建档时刻，公司债簿记延时是很正常的操作。

簿记建档里的博弈

不论是否为正常现象，都可以从金科股份此次发债情况先行探求。

金科股份此次拟发行19亿元公司债，每张面值为100元，发行数量为不超越1900万张，发行价格100元/张。而参加本期网下发行的每家专业出资者的最低申购数量1000手（100万元），超越1000手则有必要是1000手的整数倍。

征集阐明书显现，债券的牵头主承销商、簿记管理人、债券受托管理人均为中山证券，联席主承销商为申万宏源(000166,股吧)、中信证券(600030,股吧)、西南证券(600369,股吧)和中泰证券。

而中山证券在此次簿记建档中发挥关键性效果。

关于簿记建档，其实是一种体系化、商场化的发行定价方法，包含前期的预路演、路演等推介活动和后期的簿记定价、配售等环节。

依据网上材料，簿记建档人需将每一个价位上的累计申购金额录入电子体系，构成价格需求曲线，并与发行人终究确认发行价格。

。利率是操作的中心。依照《深交所公司债券簿记建档发行事务指引》，簿记管理人依照利率（价格）优先准则配售公司债券。在边沿区域配售时，簿记管理人准则上按份额配售，并可依据实践情况进行合理调整。

回到金科股份本期债券，1月26日，金科股份和中山证券在网下向专业出资者进行了票面利率询价，该债券种类一和种类二的利率询价区间分别为5.2%-6.2%和5.5%-6.5%。终究经洽谈，终究确认本期债券种类一票面利率为6.2%，种类二未发行。

金科股份拟按上述票面利率于2021年1月27日至2021年1月28日面向专业出资者网下发行。

因为种类二未发行，此次终究确认的票面利率为上限定价。这对出资者有利，而对金科股份意味着最高本钱。

一般来说，延伸簿记建档时刻会是发债方与出资方之间的博弈。有一些事例称，债券出资方一开始会报上限利率，成果会在推拉进程中被发债一方压到低位，而更多的情况是发债方压低利率的做法。

比方上一个同样是延伸簿记建档的绿城集团。于1月11日，绿城集团曾发布两个关于延伸揭露发行2021年公司债券（第一期）簿记建档时刻的布告，将簿记建档完毕时刻由1月11日17:00延伸至21:00，再延伸至21:30。

绿城该债券发行规划为25亿元，分为两个种类，种类一的票面利率询价区间为3.60%-4.40%，种类二的票面利率询价区间为4.00%-4.80%，终究确认债券种类一的票面利率为3.92%，种类二全额回拨至种类一。不难看出，终究利率是往低处走的。

而金科股份看起来并没有成功压低利率。对这种情况，一业界剖析称，一般是因为出资者需求差，认购不活跃，债券卖不出去。

其续指出，房企当时信誉都比较差，资金链也严重，金科股份作为A股，便是名义利率或许比港股更低（现在港股房企都在10%左右），实践或许还有私自补偿或许打折，或许实践本钱更高。

困难发债里的大环境

IP Global我国区首席经济学家柏文喜则以为，6次延伸簿记建档时刻，逻辑上是技能原因，有或许还有发行方案较难完结要素在内。

这或许又与金科股份根本面有联系。最为直观的是，金科本身发债危险亦有之。

数据显现，到2020年9月末，金科股份有息负债规划为1027.97亿元，其间 2020年10-12月及2021年到期的有息债款余额为405.96亿元，占比为39.49%，存在必定的会集兑付压力。

金科股份负债规划增加较快，首要系为扩展事务规划，土地储备及在建项目出资额不断增加，购买原材料等短期营运资金需求和弥补项目建造等长时刻营运资金需求增加较快。

其在债券征集阐明书中也说到，若房地产商场或金融商场产生严重动摇，资金来源保证缺乏，将导致偿债压力较大。

数据显现，2017-2019年底及2020年9月末，金科股份流动比率分别为1.71、1.55、1.45和1.38，全体呈下降趋势，速动比率分别为0.44、0.38、0.38和0.35，全体呈动摇趋势。若未来速动比率继续下降，将对短期偿债才能构成晦气影响。

而金科股份未来五年（2021-2025年）的开展规划，是力求2025年冲击4500亿元出售方针。这也意味着，其往后需求更多资金用以支撑开展。

到2020年12月16日，金科股份尚在存续期内的直接融资情况触及公司债、中期收据、尾款ABS，总发行规划176.3亿元，余额160.09亿元。于本期债券发行后，金科股份及子公司累计境内揭露发行债券余额最高为114.397亿元。

另一方面，屡次延伸簿记建档时刻，或许还与全体商场大环境相关。柏文喜指出，近段时刻发公司债的商场环境相对而言仍是比较宽松，因为流动性相对富余。

“可是因为前段时刻几家AAA评级的国企违约，导致商场对公司债反响冷淡，而金科又归于更为灵敏的房企，因而发行本钱和难度稍大也在情理之中。”上述人士解说。

依照征集阐明书所发表，中诚信世界尽管评定金科股份本期债券的信誉等级为AAA，但亦重视到房地产职业方针、杠杆份额较高且货币资金对短期债款掩盖不充分、重要股东产生改变等要素对公司运营及信誉情况构成的影响。

实践上，年头向来都是房企发债频频的时刻段。相关媒体计算称，到1月中旬左右，已有逾30家房企谋划发行债券进行融资，触及绿洲、龙湖、华裔城、金地、年代我国等房企，征集金额近千亿元。

之所以发债活跃，首要是大多数房企偿债压力较大。近期，有研究组织发布陈述称，2021年房企到期债款规划估计将达12448亿元，同比增加36%，历史性打破万亿大关。

依据该陈述所猜测，2021年房企发债结构仍将以境内融资为主，致使境内融资出现严重趋势，融资本钱连续2020年年底翘尾趋势；境外债市坚持不确认预期，短期票面利率动摇较大。

与此同时，即便是短期关于债券商场决心康复了，但后续债券商场出资决心和出资志愿方面仍存不确认性。

在业界人士看来，“房企发债简直都是借新还旧，新增净融资额应该是下降或许简直为零。”

叠加三道红线、商场调控等多种要素，房企压力尚存。金科股份亦如是，据其泄漏，此次发行债券征集资金扣除发行费用后，拟用于归还公司债券回售或兑付本金或利息。